李康沪综指若低于3000点不正常股市存八大疑点-【资讯】

中国股票市场低于3000点是不正常的

前段时间跟海外一些大的机构人员交流的时候，他们问我怎样判断宏观经济走势。我说温总理曾说过“2008年可能是中国经济最困难的一年”，我觉得如果往后推两三年再看的话，你可能会得出一个结论:“2009年可能是中国经济最好的一年”。现在有些人动不动拿些风马牛不相及的国际因素来谈论中国经济，什么以色列加息了，挪威加息了，中国经济跟它那么远有直接关系吗?冰岛的中央银行还破产了呢，你怎么不说冰岛中央银行破产会影响美国与中国的中央银行破产?!当然你可以考虑，这些国家加息会不会引发全球救市政策的退出。这个关联性有，但由此推论中国加息乃至中国经济刺激政策的全面推出，这个逻辑性肯定不清晰。

从经济发展速度来看，现在全世界哪个大的经济体GDP增长达到8%以上。我们现在反而看到自己的缺点太多了，没有看到自己巨大的进步和在全世界中的比较优势。当然我们也有很多问题，比如民间投资没有启动、投资的扭曲、结构的调整、包括贸易保护主义等等。但我觉得贸易保护主义不可能在今后一年内成为世界潮流，另外我们预计11、12月中国进出口同比增长会达到10%-20%。因此，在投资刺激不会贸然退出，消费现在4%的增长率已经启动背景下，如果进出口有好转的话，市场对今年年底和明年上半年中国经济形势继续向好就不会存在太多争议。基于这个判断，我的观点是:中国股票市场低于3000点以下是不正常的。

前阵子媒体上曾公布国际金融机构对中国股市的几个判断:大和研究所一个研究主管的观点是，中国消费者将成为引领全球复苏的一股重要力量;瑞银发表报告称，中国股市的回调给可能持续到2010年的牛市提供了一个更好的买入机会;摩根士丹利发表报告表示，牛市见顶的时间通常是在紧缩过程中期，而不是在宽松周期结束的时候;美林证券表示，因为企业盈利有望超过预期，且政府将维持信贷政策不变，目前中国股市还没有看到拐点;荷兰国际集团的一位基金经理在接受彭博社采访时的回答很有意思，说即使你用枪指着我的脑袋，我也会说应该买入中国股票，而不是抛售;标准普尔预计上证指数年底将收于3300点，2010年底目标看3800点。该公司还表示，如果未来几周全球经济前景及公司业绩改善，不排除上调对中国股市的预期。如果我们参考一下国际六大行判断的话，对大家做投资决策应该还是有一点参考作用的。

中国资本市场的八大疑点

然而，就算A股市场再次步入牛市，中国资本市场仍然需要调结构，而这主要应解决两个方面的问题，一个是功能上的结构归位，一个是体制上的结构完善。所谓功能上的结构归位，就是市场参与者要回归到原来的功能上来。我们中国资本市场经过20余年，变化的因素有，但是更多的是不变的因素，而这些不变的因素可能对中国资本市场接下来的走势会有一些影响。

首先一个是以国企为主导的因素没有大变化。大家知道现在国进民退现象比原来更加严重了。我们研究所在推荐股票的时候，有时候只能推荐中字头的股票，为什么呢?因为中字头的股票大部分都是垄断性、资源性的企业，它的效益是可以保证的。所以国企主导因素没有变化的话，中国资本市场走势与股改前也必然没有本质性的变化。

第二个我们说中国证券市场的资金推动型格局没有发生变化，尤其是从2009年的1-9月份走势看来，大部分都是资金推动型行情。国务院发展研究中心一位部门领导曾经做过一个研究，结论是，中国近四万亿投资中，大概40%流入政府项目，30%流入票据市场，20%流向股市，还有一部分在中间消耗，真正进入民营经济的不到8%。所以在这种情况下，国企主导因素没有发生变化，资金推动型行情没有发生变化的话，今年后两个月的市场我们还得指望资金推动，价值复合型走势目前看来也不一定能够真正到来。

第三个是证券市场的参与者行为扭曲有所改善，但没有根本好转;另外，证券市场以融资作为核心理念还没有发生变化，证券市场是以融资为核心还是以投资为核心，这有本质的区别;最后一个是公司治理结构有所改善，但也没有根本改变。

所以我归纳了中国资本市场的八大疑问，这有可能会影响到我们中国资本市场将来的发展:1、资金供给和公司业绩，谁来决定股价走势?2、金融安全与金融创新是否存在矛盾?3、国有企业跟民营经济哪个是证券市场的主体?这将决定证券市场的行为和方式;4、路径依赖与功能错位怎样摆脱?中国股市的建立是以国企解困为目标的，为什么好多问题没有解决，跟这个问题有关系，很难退回到原点;5、实体经济与虚拟经济孰轻孰重?我们说实体经济很重要，确实在金融危机过程中实体经济不稳的国家出现了很多问题。但是在国际分工当中，一个国家如果一直从事实体经济，而不从事金融高端的话，就有很多值得探讨的地方了。目前美国金融界正在去杠杆，但中国恰恰是金融创新不足;6、监管指标和监管主体哪个优先?现在我们的监管部门往往把监管指标作为一个标准，不管是对证券公司还是上市公司，都设立了大量的监管指标。我觉得这在资本市场发展初期阶段是有用的，但是你是监管过程还是监管结果，是不一样的。如最近在修订基金法的时候，很多同志发表了一些观点，说证券法规定证券从业人员不能买卖股票这个有点问题。对此国外法律很清晰:第一，你不能买卖与你自己公司之间有关联的股票。第二，你可以买股票，但是你买的这只股票必须向全社会公开。这个是监督它的过程，不是监督结果。我们的监管理念如果不改变的话，指标定得越多，也许有的时候监管效果适得其反;7、政策调控与市场机制如何平衡的问题。我们有好多海外归来的经济学家，在金融危机发生的时候指责我们的政府，说拿钱投资是错误的，应该由市场自己来进行调节。这种过于理想化的说法肯定是错误的，错就错在把市场作为神灵，认为市场能够自动解决一切问题。大家想一下，如果不是强有力的经济刺激政策，今天我们是否还能悠闲地坐在这里谈论明年经济;8、发展迅速跟结构缺陷能否协调?在迅速发展中，中国资本市场走过了人家资本市场所谓几百年的道路。但这样的发展速度跟我们的结构能否协调?

中国资本市场可能会出现的三大热点

今后市场可能会出现三大热点:创业板已经推出了，创业板改变了资本市场的供应类型;而接下来第二个，融资融券是改变资本市场需求模式问题;第三，股指期货将改变资本市场交易方式，并间接影响资本市场供需关系。

创业板首日交易出现了这样那样的疯狂现象，我认为这在情理之中，也在意料之中，因为中国股市历来就喜好炒新。创业板个股走势肯定会发生分化，因为有的公司是真正的创新企业，而有的仍是传统企业。那创业板跟中小企业板之间有什么区别呢?我认为除了一些很微小的差别外，最大的差别就是突然死亡法，出了问题当场拿下。那创业板最大的问题是什么?最大的问题就在创业板推出的时候没有同时变更交易制度。全世界创业板最多时100多家，后来剩下40多家。目前德国基本关门了，我国香港也不行，日本搞了三个创业板，而全世界成功的大概就三家:一个是美国纳斯达克，第二个是英国伦敦交易所的另类交易市场AIM，第三个是韩国的交易市场Kosdaq。它们的共同点在于都不约而同的有做市商制度，从而能增加证券交易的效率性、稳定性和流动性。创业板现在最大的问题是不稳定或者大起大落，大起大落是它的交易制度有问题。证券法规定我国的交易制度采取集中竞价交易制度，你如何改?而且融资融券制度还没有推出。做市商不能融券交易也是个致命的问题。所以，目前在法律制定和制度安排上能否提供做市商制度的土壤很关键。

未来还有一个热点非常清楚，就是在股指期货上，这个应该是指日可待的，它应该会改变A股市场的操作方式和思维方式。如果股指期货推出，做空也能赚钱的话，将从制度上逼着分析师去揭露一些上市公司的毛病。如果说股权分置改革是中国资本市场的第二次革命，那么股指期货的推出将成为中国资本市场的第三次革命:所有的思维方式都得重新组合，操作模式也得重新进行历练，明星基金经理也会在股指期货下颠覆他的排名。

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