A股二次探底能否成功

在10月份的时候，汇金公司开始增持四大银行股的股票，在当时被认为是“政策底”出现，之后不久，股市果然展开反弹。只是后来人们发现，这个“政策底”似乎不太扎实，因为缺乏来自货币政策方面更为明确的信号。因此，股市很快就重新开始向下，但就在将破位10月份的低点时，央行下调了存款准备金率，这应该说是一个很强烈的宏观调控方面的举措，提示资金供应将有所松动。只是，事后发现股市对此并不怎么领情，只是出现了“一日游”式的反弹。这表明，尽管“政策底”似乎形成，但是与真正意义上的“市场底”还有很长的距离。为什么现在形成不了“市场底”呢？很多人对此颇有疑虑，毕竟现在股票的估值已经很低，相当数量的大盘蓝筹股甚至要比2008年股指在1664点的时候还低。这也就是说，如果只是就股票当前的投资价值而言，现在也是到了底部。既然估值到了底部，为什么形成不了对股价的底部支撑呢？

这个问题可以从两个方面来分析。

其一，现在投资者对于未来一个阶段的实体经济运行状况并不乐观，11月份的制造业和非制造业的PMI指数双双跌破50%的“牛熊线”，意味着经济活动正处于明显的收缩状态。按照一般规律，接下去经济的增长会较大幅度地放慢，企业效益也将快速回落。由此投资者必然会产生对上市公司未来业绩的担忧，换言之，从发展的角度来说，“估值底”并没有到。

其二，尽管存款准备金率下调了，但绝对值仍处于历史的极高位，整个市场的资金供应状况还是非常紧张。表现在股市上，成交量持续低迷就是一个很好的说明。再加上现在股市各板块普遍缺乏财富效应，同时一级市场的扩容压力又很大，以至于投资者对行情心灰意冷，严重丧失信心。在这种情况下，即便看到了“政策底”，也不容易立即出现“市场底”。因此，每次反弹都被认为是出货的机会，这样一来，股指自然是越走越低。10月份的一次探底不成功，现在的二次探底如果再不成功的话，就只能再进行一次探底，并且向下的空间也会明显打开。

当然，现在也不能说二次探底就一定会失败，毕竟在历史上也多次出现过由于政策等外部力量强大，使得市场的自然走势得以改变的状况。其实，2008年11月的股市上涨行情就是这样来的，当时“政策底”是明确的，但是因为整个经济的滑坡要到次年6月份才基本止住，因此上市公司的“估值底”并没有出现，市场形势也比现在更加严峻，当然也就谈不上什么“市场底”了。但是，由于宏观政策大力调整，资金面迅速宽松，股市就止跌反弹了。只是，现在再要重现当年的局面，基本上不可能。不过，如果有政策的超预期“微调”，那么多少能够对化解市场的悲观预期产生一点作用。因此，短期股市走势的最大可能是继续弱势下行，但跌幅不会很大，形成在低位构筑复合底的态势。这种格局是很折磨人的，但股市中的投资者又无法回避，只能等待，以时间换空间，用足够的耐心来应对。

政策底在“左”，市场底在“右”

存准率下调后，行情出现“一日游”，沪市成交量持续萎缩并连收五根阴线，有再次考验年内低点的可能。我们认为，前期政策方面的一系列利好消息，基本上可以确定政策底已形成，但由于国内外经济形势仍不确定，因此市场底尚在进一步确认过程中。

政策底雏形出现

一般来说，政策底大部分时候先于市场底出现，只有当政策底、市场底产生共振后，才能确定市场底部的最终形成，目前市场的运行似乎还在政策底雏形出现的初期。比如前期的2307点有可能成为市场的底部，但又充满不确定性。

从前期汇金在2300点一线增持开始，到监管局推出一系列有利于证券市场长期发展的六大举措，再到央行36个月后突然降低存款准备金率，似乎都在表明政策层面上认可的市场底部区域或已出现。汇金开始增持显然是出于对市场平均估值水平严重低估的认可，特别是权重股估值创出历史新低后的介入机会再次到来；而监管当局推出的举措着眼于证券市场的长期健康发展，对短期市场走势的影响不大；存款准备金率的下调，不论是在资金面还是在企业资金成本方面，都带来实质性的利好，但能否得到市场的认同并产生共鸣，至今看来效果不佳。

另外，从近三年中央经济工作会议召开时的A股走势看，2008年、2009年均在会议召开之际出现高点，会后则出现调整走势，2010年虽是在会后两个交易日见到高点，但随后也出现了调整走势。所以，经济工作会议的召开也不能确定市场底部的最终形成。

内外因素影响市场底

由于市场底往往出现在政策底的右边，且要低于政策底，因此必须重点关注影响市场底形成的关键因素。从目前的影响来看，无外乎国内外两方面。

国外方面，美国情况稍好些，标准普尔公司将包括德国和法国在内的15个欧元区国家列入信用评级观察名单，欧洲将于本周六迎来关键时刻。即使欧债危机短期内出现转机，但其根源在于产业结构、财政结构、货币结构以及金融系统的复合危机，短期内无法从根本上解决问题。因而外围市场短期内的走强并不意味着探底成功，其后市的动荡仍可能不定期冲击A股市场。

国内方面影响的因素更多：一是经济下滑的担心正在成为现实。本周五将公布于11月的主要经济数据，预计11月份CPI和PPI数据将继续下降，通胀压力进一步减轻，新增贷款规模也可能处于低水平。在11月制造业采购经理指数PMI降到49.0%后，预计工业增加值同比增长12.2%，比10月份下降1个百分点；预计固定资产投资同比增长24.5%。由于经济产出处在下降过程中，因此短期内经济见底的可能性不大，或要延迟到明年二三季度。

二是对流动性的担心。存款准备金率下调的诱因之一是外汇占款46个月首降，但一次存准率下调并不能断定流动性环境已出现“质变”，而是要观察广义资金成本的变动。反应实体经济资金供求关系的票据直贴利率保持在8%水平，虽然有所下降，但仍然相当于2007年货币紧缩顶点的水平，表明目前流动性供求关系仍然紧张。

此外，人民币兑美元即期汇率连续5个交易日跌停，人民币单边升值的趋势被打破。表面看似乎是六大央行联手降美元互换利率，国际资本流出进一步强化所致。但我们认为，其隐含的真实原因是由于国外对中国经济增长放缓、金融体系风险上升、制造业活动放缓的担心，严重削弱了市场对人民币汇率的信心，这对整个A股的外部资金环境不利。

三是新股扩容、大小非减持、年末结账、“1元股”时代接踵而至，A股很难摆脱历史走势走出独立行情。这一方面严重挫伤市场参与积极性，另一方面则延长了市场底部形成的时间。

因此，从目前行情演变看，政策底在“左”，市场底在“右”，市场底的时间大概要滞后政策底一到两个季度。在政策底附近买入要承担一定的下跌风险，在市场底附近买入要忍受追高的痛苦，故在操作策略上建议以保存现金、谨慎观望为主。如果是短线感觉比较好的投资者，则可以在控制仓位的前提下，对短期热点行业或个股进行波段操作，比如消费中的食品、农业中的育种、环保以及反复活跃的文化传媒类个股。

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