【资讯】逾六成项目破发再融资频遇股价倒挂尴尬

逾六成项目“破发” 再融资频遇股价倒挂尴尬

跌跌不休的A股，不仅让IPO排长龙，也让再融资犯难。作为再融资的主渠道，今年以来上市公司在定向增发时频频遇到增发底价高于股价的现象，导致增发方案搁浅。已实施增发的公司，也出现大面积的“破发”现象。曾经是机构掘金宝地的定向增发，正在褪去高收益光环。　　再融资遭遇股价低迷挑战　　以定向增发为代表的再融资，一直是和IPO并列的股市融资渠道。特别是今年，IPO市场表现冷清，前11个月融资额在1000亿元左右，同比下降六成左右。相比之下，再融资要好一些，前11月融资额约3000亿元，是前者的三倍。　　然而，股市持续下跌，让再融资也难逃困境。11月底，武钢股份公布定向增发预案，其预增发价大概为3.57元/股，比最新的收盘价2.65元/股高出35%。　　“增发价比二级市场高这么多，且认购后至少锁定一年，这样的定增我们没法参与。”一位投资机构人士说。他表示，往年参与定增时，增发价相对增发实施时的二级市场股价，一般有20%的折扣率。今年随着股市不断下跌，参与增发不但没有折价，甚至与二级市场倒挂，使得机构兴趣大减。　　这位人士指出，与其参与定增，还不如关注定增对股价的事件性驱动。以武钢为例，如果增发价比二级市场价格高太多，没有机构参与，增发很可能变成大股东的独角戏。为解开这个困局，上市公司可能会想办法推高股价，扭转倒挂局面。　　正如部分机构预料的那样，在定增预案发布后的第三天，武钢公告称控股股东正在对上市公司进行增持，增持价格不超过4元/股。4元/股的上限价格，相对武钢目前的股价溢价50%以上。在增持效应带动下，当天武钢股价上涨3.52%。　　除了武钢外，曙光股份也曾在公布定向增发方案后，由董事长及高管出面增持。这些行为被市场解读有提振股价、给增发“护航”之意。　　曾经利多如今利空定向增发高收益不再　　定向增发之所以艰难，除了市场本身在下跌外，也与弱市中投资者的情绪转变有关。　　“定向增发本来是一个中性词汇。但在A股上，它通常被理解为一种利多，因为定向增发往往意味着资产重组或融资上项目，这会增强上市公司的发展后劲。”研究员武晓江说。　　不过，由于近年来A股持续下跌，投资者情绪也变得悲观起来。增发融资上项目，到底有没有发展前景？即使远景不错，短期内扩大股本，必然摊薄每股收益，这对股价而言是利空因素。典型的案例是中国国旅，11月中旬公布定向增发预案当天，股价居然跌停，令人大跌眼镜。　　对此，上海师范大学金融学院副教授黄建中指出，虽然定向增发的对象中，有很多是产业资本，但也有基金等投资机构。“在当前市况下，投资者对从二级市场圈钱可以说有本能的厌恶。”　　与定向增发不再是热门题材相映衬，近年来机构参与定向增发的收益率也节节下滑。的统计显示，2007年到2010年，参与定增的收益率均在50%以上。2011年A股单边下行，定增项目收益率降至13%。今年的情况更惨，截至11月份，在可统计的123个定增项目中，收益率仅为3.9%。出现“破发”的项目74个，破发率超过60%。　　值得注意的是，由于定增高收益不再，一些机构抓住上市公司急于融资的心理，在参与定增时要求对方给予保证收益承诺。比如，在增发股解禁时，如果股价低于增发价，上市公司要溢价回购。“这种协议都是私下签的，缺乏法律保护。因此，公募基金和券商集合理财都没法参与，只有私募在做。”国元证券研究员喻炜说。　　摒弃规模扩张思维用发债替代增发　　展望未来一段时间，由于上市公司业绩下滑、“大小非”解禁压力沉重，A股大幅反弹的可能性不大。在这种情况下，再融资何去何从？　　有一种声音认为，应当放开对定向增发价格的限制。按照目前的规定，增发价格不得低于定价基准日前20个交易日股票均价的90%。如果取消这个限制，把增发价格定得足够低，即使市场下行也有机构认购。　　不过，业内人士指出，定向增发本来就是给少数投资者‘开小灶’，取消底价限制容易滋生利益输送，对老股东不公平。“而且，股价下行导致增发困难，是市场的一种自我约束机制，没必要大惊小怪。”武晓江认为。　　黄建中指出，在成熟的资本市场，好公司一般不愿用增发的方式来融资。因为那样会扩大股本，让更多的人来分享自己的收益。在我国，增发却非常受欢迎，一是因为很多企业喜好做大，增发上项目不一定挣钱，却肯定可以扩张规模。二是圈钱心理作怪，增发融来的钱不用还，不要白不要。　　“其实，如果上市公司的资产负债率允许，在需要钱的时候可以更多地考虑发债。一来可以减轻股市的再融资压力；二来发债要还本还息，这可以增强上市公司资金使用的效率，避免乱花钱的恶习。”黄建中说。

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